申銀萬國-建材行業(yè):上游光伏輔料受益政策推進(jìn) 華東區(qū)域旺季特征凸顯

　　中國、日本、美國的光伏周期崛起,帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新的十年增長。中、日、美三國是全球電力需求最大的國家,目前都已經(jīng)推出了上網(wǎng)電價(jià)法(美國是州政府推出的),未來隨著市場的逐步成熟,將主導(dǎo)光伏行業(yè)需求的發(fā)展。中國推出上網(wǎng)電價(jià)政策已經(jīng)進(jìn)入第四年,基數(shù)已經(jīng)變大,新的鼓勵(lì)措施可能會醞釀出臺;美國2012年10月對中國雙反終裁塵埃落定;日本推出新的上網(wǎng)電價(jià)也進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期,2013年3月底要重新進(jìn)行調(diào)整,有可能出現(xiàn)搶裝潮。如果這三個(gè)方面都出現(xiàn)利好,我們認(rèn)為需求周期可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　光伏產(chǎn)業(yè)上游輔料盈利底部,中長期關(guān)注政策推進(jìn),推薦技術(shù)優(yōu)勢顯著、政策受益度較高的亞瑪頓、南玻A。就近期對于光伏補(bǔ)貼政策出臺對于產(chǎn)業(yè)鏈影響,我們認(rèn)為:光伏上游輔料盈利或受政策推進(jìn)改善,推薦亞瑪頓(受益于海外訂單高速增長)、南玻A(行業(yè)短期回暖帶來的價(jià)格小幅提升)�？紤]到隨著政策制度化的出臺將為電站盈利帶來較大幅度提升。就上游輔料(多晶硅、玻璃蓋板、鍍膜玻璃等)而言,就近期價(jià)格來看,無論是多晶硅還是同為輔料的電池片、組件等,價(jià)格由于行業(yè)產(chǎn)能仍處于絕對過剩,提漲相對較難,同樣的情況也發(fā)生在鍍膜玻璃以及蓋板玻璃,因此我們預(yù)計(jì)企業(yè)難以享受到價(jià)格以及盈利的提升,但是其盈利提升空間或?qū)⒅饕獊碜杂谟唵蔚脑黾右约拔磥碚�策不斷推進(jìn)對于整體行業(yè)的需求進(jìn)一步促進(jìn)。

　　華東等優(yōu)勢區(qū)域旺季價(jià)格上升趨勢延續(xù),目前上海、浙江、安徽、江西水泥價(jià)格已超去年四季度旺季高點(diǎn),盈利可期。本月旺季情緒凸顯,區(qū)域水泥價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。長三角區(qū)域10月平均P.042.5價(jià)格本月累計(jì)共上調(diào)33元/噸至373元/噸,超去年同期10元/噸(去年同期均價(jià)為12Q4最高價(jià)位)。分區(qū)域來看,與去年行情相比較,上海、浙江、安徽、江西四地P.O42.5水泥價(jià)格分別達(dá)4

　　10、370、330、400元/噸,均高出去年四季度最高價(jià)位50、

　　10、30、30元/噸。其他區(qū)域也出現(xiàn)不同程度上漲,山東、福建價(jià)格受區(qū)域影響也普漲

　　10、25元/噸。另外,中南區(qū)域受強(qiáng)勁需求拉動(dòng)高標(biāo)水泥價(jià)格上升41元/噸至359元/噸。華北區(qū)域受月初河北大氣防治政策提振(目前小粉磨站全停,以及區(qū)域2-3條熟料生產(chǎn)線停產(chǎn)),石家莊和邢臺一帶水泥價(jià)格分別上調(diào)20-30元/噸,高標(biāo)價(jià)格達(dá)300元/噸,價(jià)格維穩(wěn)。

　　政策力度持續(xù)增強(qiáng),水泥行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。國41號文(《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》),就地區(qū)以及全國性水泥產(chǎn)能限制以及小粉磨站管理力度進(jìn)一步加強(qiáng),我們認(rèn)為本次從嚴(yán)政策對小水泥、小粉磨影響更大,文中首次提出降低P.O32.5水泥比例。目前低標(biāo)號占比達(dá)到60%以上,由于水泥熟料產(chǎn)能相對確定,我們認(rèn)為此條政策有效執(zhí)行將大幅度減少水泥產(chǎn)出,降低供給量,行業(yè)整體競爭結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化。

　　水泥投資策略:整體來看,我們認(rèn)為水泥行業(yè)低估值、業(yè)績確定性高,受益保障房政策加碼、行業(yè)自律以及環(huán)保核查,水泥產(chǎn)能受限以及行業(yè)低質(zhì)供給進(jìn)一步得到有效淘汰,在需求正�；謴�(fù)下盈利回升有望超預(yù)期,維持行業(yè)看好,主要推薦供給受限盈利向好的沿江和華北市場,推薦海螺水泥、金隅股份、華新水泥、江西水泥、冀東水泥、祁連山等。

　　玻璃行業(yè):10月行業(yè)區(qū)域分化特征明顯,南強(qiáng)北弱趨勢延續(xù)。根據(jù)我們測算,13年10月玻璃行業(yè)平均毛利率為11.91%,仍低于行業(yè)歷史平均水平(13.2%)。(歷史低點(diǎn)出現(xiàn)在2009年2月,為3.83%)。新型建材:我們認(rèn)為在防水材料、塑料埋地管以及減水劑這些成長性行業(yè)中均存在未來行業(yè)的中堅(jiān)力量,維持高增長新型建材企業(yè)買入評級:開爾新材、東方雨虹、納川股份、建研集團(tuán)、龍泉股份,關(guān)注受益渠道快速發(fā)展品牌建材:偉星新材。

　　主要數(shù)據(jù):

　　9月,全國水泥產(chǎn)量為2.26億噸,同比增長7.8%,增速較8月環(huán)比下降2%。全國熟料產(chǎn)量為1.2億噸,同比增長6%,增速較8月環(huán)比下降4.4%。1-9月,全國水泥產(chǎn)量為17.5億噸,同比增長9.8%。全國熟料累計(jì)產(chǎn)量為10.1億噸,同比增長5.32%。9月固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速分別為20.2%、19.7%,較8月增速分別變動(dòng)下降0.1%、上升0.4%. 9月全國平板玻璃產(chǎn)量為6525萬重箱,同比、環(huán)比增速為13.5%、2.7%;10月平板玻璃均價(jià)環(huán)比下跌0.2元/平米至14.7元/平米,整體玻璃價(jià)格由于全國各地供需保持平衡而走穩(wěn),雖然企業(yè)漲價(jià)意愿得到一定釋放,但是隨著部分生產(chǎn)線的點(diǎn)火投產(chǎn)受到一定壓制。預(yù)計(jì)10月平均毛利約為8.3元/重箱,環(huán)比下降0.8元/重箱,幅度為8.83%。