東方證券-百貨行業(yè):恢復(fù)性增長(zhǎng) 4Q景氣環(huán)比大幅改善

　　氣候及傳統(tǒng)淡季等因素難掩景氣上升態(tài)勢(shì),行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)或成定局:1-3Q.2013年百貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入為1708億,同比增長(zhǎng)11.02%,增速同比上升0.54個(gè)百分點(diǎn)。其中3季度單季僅增長(zhǎng)6.2%。我們認(rèn)為三季度淡季突發(fā)性高溫天氣具有不持續(xù)性,未來(lái)伴隨下游大眾消費(fèi)需求逐步回暖,電商渠道沖擊邊際效應(yīng)減弱,且行業(yè)將迎來(lái)傳統(tǒng)旺季,預(yù)計(jì)4季度收入增速達(dá)到15%以上,維持行業(yè)全年銷售增長(zhǎng)12-15%的預(yù)測(cè)。

　　毛利企穩(wěn),費(fèi)用壓力緩解,盈利繼續(xù)回升可期:受益于業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心及城市綜合體,行業(yè)毛利率維持穩(wěn)定上升趨勢(shì)。1-3Q.2013年百貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率20.03%,同比增加0.64個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)行業(yè)費(fèi)用高度承壓的狀況也出現(xiàn)了改善跡象:1、零售業(yè)人工薪資增速已由12年之前的15%以上下降到10%以內(nèi);2、09-12年大量新開(kāi)工的商業(yè)營(yíng)業(yè)用房于12年中開(kāi)始進(jìn)入集中供應(yīng)期,供需格局決定物業(yè)市場(chǎng)整體租金上行幅度有限。我們預(yù)計(jì)全年百貨行業(yè)凈利潤(rùn)增速在15%以上。

　　借力O2O抵御線上沖擊,未來(lái)將出現(xiàn)分化,短期回歸基本面:O2O是傳統(tǒng)百貨抵御線上沖擊而主動(dòng)求變的重要措施。我們認(rèn)為百貨O2O重點(diǎn)是新開(kāi)辟百貨移動(dòng)營(yíng)銷渠道,但在商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)成本上并未作出較大改變,未來(lái)在商品定價(jià)、營(yíng)銷手段上能否形成抵抗線上沖擊的優(yōu)勢(shì),還有待觀察�？剂總鹘y(tǒng)區(qū)域市場(chǎng)份額、品牌影響力及公司管理機(jī)制等因素,我們認(rèn)為未來(lái)O2O對(duì)實(shí)體門店的拉動(dòng)將出現(xiàn)分化,短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定,抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)且估值較低的傳統(tǒng)百貨公司。

　　投資策略與建議:

　　中長(zhǎng)期內(nèi)我們?nèi)匀徽J(rèn)為,線上線下無(wú)邊界互動(dòng)的O2O模式成為傳統(tǒng)零售新模式,模式創(chuàng)新也會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)提升行業(yè)整體估值。短期內(nèi),市場(chǎng)主題炒作的熱情逐漸回歸基本面,考慮到四季度行業(yè)將迎來(lái)旺季,且行業(yè)又進(jìn)入年末估值切換階段,建議重點(diǎn)關(guān)注全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高度確定性增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司,如海寧皮城(002344,買入)、中央商場(chǎng)(600280,未評(píng)級(jí))及重慶百貨(600729,未評(píng)級(jí))等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速放緩及反腐倡廉新政影響行業(yè)增長(zhǎng);租金、人工等費(fèi)用上升造成新店培育期延長(zhǎng)商業(yè)地產(chǎn)與網(wǎng)購(gòu)渠道持續(xù)分流下游消費(fèi)需求。