東方證券-銀行業(yè):風控表現(xiàn)明顯分化

　　前3季度,16家上市銀行共實現(xiàn)凈利潤9183.78億元,占全部A股的比例達到53.42%。該凈利潤規(guī)模比去年同期增長了12.99%,與上半年相比基本保持了穩(wěn)定。分類型來看,城商行的利潤增速在3季度下降較快,而中型銀行有所反彈。

　　3季度銀行風控表現(xiàn)低于預期。此前東方證券曾認為,銀行的貸款質(zhì)量會在下半年趨穩(wěn),但實際情況卻低于東方證券的預期(1)3季度不良貸款核銷和出售規(guī)模顯著增加。(2)單季不良生成率達到了平均66BP,創(chuàng)下新高,環(huán)比上升最明顯的是中型銀行和城商行。(3)撥備指標壓力小幅增加。大規(guī)模核銷和出售使得撥貸比環(huán)比下降了3BP,從而加大了后續(xù)補提撥備的需要。從3季度非金融類上市公司的RoIC以及現(xiàn)金流情況低位徘徊的狀態(tài)來看,貸款質(zhì)量壓力的高峰期仍然難以期待在一兩個季度內(nèi)結束。

　　大銀行息差上行而中小行普遍出現(xiàn)下降。3季度各類型的銀行都看到了資產(chǎn)收益率的較明顯和普遍上升,但由于負債端表現(xiàn)不一,導致了息差的分化。資產(chǎn)收益率的上行一方面源于同業(yè)資產(chǎn)占比的壓縮,另一方面切實地看到了貸款議價能力的提升。東方證券預計在(1)利率市場化的進一步推進將逐步放開存款利率上限管制,(2)類余額寶等產(chǎn)品將逐步分流銀行存款,從而構成存款利率市場化的倒逼機制,(3)外匯占款流入趨緩的大背景下銀行對存款資源的競爭將加劇這三個因素推動下,銀行凈息差還將緩慢下行。

　　3季度資本表現(xiàn)不達預期,環(huán)比上升非常緩慢。原因主要在于3季度可供出售類債券浮虧影響到一級資本的增長。不過未來若債券市場回暖,或者隨著臨近到期日債券浮虧的減少,都會將3季度少增的一級資本凈額補回來。目前一級資本充足率不達標的銀行有7家,其中至少有2家資本問題的解決需要依賴于優(yōu)先股。

　　投資策略與建議:

　　近日因為同業(yè)業(yè)務治理等原因,銀行股剛剛轉好的趨勢又被打壓下來,回到2013年0.91倍PB。

　　在這個價位上東方證券認為不用過分悲觀。同業(yè)業(yè)務治理可能會有對沖。在經(jīng)濟疲弱的背景下,監(jiān)管部門更可能通過加大債權融資計劃、資產(chǎn)證券化等其他影子銀行通道來對沖信托受益權類買入返售的退出壓力。若如此,將帶來預期差。繼續(xù)看好銀行中長期內(nèi)估值修復的機會。

　　風險提示

　　經(jīng)濟下行超預期,通脹上行超預期。